[汽车之家 行业] 本周多家新势力都发布了3季报，小鹏、小米和蔚来财务数据都在逐步走好，理想却发布了3年最差的季报。蔚来现金流转正，复苏才刚刚开始，销量与营收创下历史新高，经营现金流的转正更具现实意义，迈向“自我造血”的标志性一步，只不过这份阶段性的胜利答卷依然充满隐忧。小米汽车业务首次实现单季盈利，虽然股价接近腰斩，但股价下跌更多反映了市场情绪和短期盈利压力的叠加，而非基本面的根本性恶化。理想汽车面临近三年首个季度亏损 ，三年来最差的季度财报，召回纯电车型MEGA是理想汽车由盈转亏的直接因素，转回创业公司管理模式。

小鹏坚持认为增程还有前景，并且未来燃油车用户未来有较大可能转向增程产品。

行业方面，华为发布“境”系列合作品牌，引望希望复制鸿蒙智行经验，打造新品牌并联合开发产品。

海外方面，比亚迪的德国知名度依然很低，收购经销商亲自操刀运营。

1. 蔚来现金流转正，复苏才刚刚开始

11月25日，蔚来发布2025年Q3财报。公司净亏损34.81亿元，同比环比收窄幅度均在三成以上；卖车毛利率 14.7%，环比大幅上行4.4个百分点，高于前期指引，也高于市场预期的 12.9%。

财报发布后，美股盘前一度涨超8%，但此后一路下行，美股当日收跌4.35%，次日港股收跌。低于预期的交付指引成为市场对于蔚来Q4盈利的最大担忧。

一份创下三年最佳毛利率、经营现金流转正、交付量猛增的财报，让蔚来汽车久违地回到了聚光灯下。

销量与营收创下历史新高

三季度，蔚来实现交付87,071台，同比增长40.8%，环比增长20.8%；营收达到217.9亿元，同比提升16.7%，环比增长14.7%，两项数据均创下公司成立以来的最佳纪录。

毛利率的逆转最为关键

三季度综合毛利率13.9%，整车毛利率14.7%，均创近三年新高。

这背后是三重因素的叠加：一是供应链优化与自研神玑NX9031芯片()落地带来单车成本下降；二是产品结构优化，高毛利车型占比提升。其中全新ES8毛利率超20%，ES6和EC6达到或超过25%，乐道L60(参数|询价)保持在15%—20%区间；三是组织瘦身、费用严控等管理举措开始生效。

经营现金流的转正更具现实意义，可以自我造血了

对于一家长期依赖外部“输血”的企业而言，这是迈向“自我造血”的标志性一步。

它不仅得益于交付量攀升带来的现金流入，更反映了公司在运营资本管理上的进步——库存控制、资金周转的效率正在提升。三季度现金储备367亿元，环比大幅增长近百亿，实现正向经营性现金流和自由现金流。

但这份阶段性的胜利答卷依然充满隐忧

当前，蔚来毛利率水平严重依赖车型结构与定价。如果竞争把溢价压低或上游材料/运输成本回升，毛利可能快速回落。

同样，经营现金流的转正能否持续，还是仅仅是交付高峰期的昙花一现，仍需观察。

短评：

单一季度的亮眼数据，从来不足以证明一家企业的真正复苏。可持续的复兴，需要连续多个季度在毛利率、现金流和盈利能力上展现持续改善的韧性。李斌手中的“效率”手术刀已经展现了其锋芒，但判断这场手术能否成功还需要额外几个季度。

未来的几个季度，蔚来需要向市场证明，当前的好转不是昙花一现，其毛利率能够抵御行业周期的冲击，其现金流能够形成健康的闭环。

效率提升的红利终将触及天花板，蔚来的身体只是“指标好转”，远未到“痊愈”的时刻。公司庞大的固定成本与费用结构，依然是一头吞噬利润的“巨兽”