比亚迪政府补助背后的故事吗

比亚迪汽车公司收到了多种政府补助，其中包括新能源补贴款和其他与新能源无关的汽车补助款：

新能源补贴款是其中一种类型。以比亚迪每辆售价10万元的汽车为例，如果消费者购买后可获得5万元的新能源补贴，那么消费者只需支付5万元。从比亚迪的角度来看，这部分补贴实际上补贴了消费者，而不是比亚迪本身。因此，这五万元的补贴计入营业收入，而不是非经常净损益。然而，这部分补贴并非即时发放，需要经过较长时间的审核，因此形成应收账款。在会计处理上，应收账款增加5万元，营业收入也相应增加5万元。

从2016年至2018年，比亚迪每年收到的新能源补贴分别为140亿元、97亿元和136亿元。由于补贴审核工作滞后，比亚迪积累了庞大的应收账款。截至2019年第一季度，比亚迪的应收账款总额达到455亿元。

由于应收账款占用大量资金，比亚迪通过借款来支持其高速发展的经营需求。截至2019年第一季度，比亚迪的计息负债合计712亿元。根据2014年至2018年的利息支出计算，计息负债的平均成本约为5%。比亚迪的利息支出金额和利息前利润总额的比重逐年增加。

此外，比亚迪还收到了其他形式的政府补助，这些补助主要由地方政府提供，包括建厂和研发方面的无偿补助。这些补助不同于新能源补贴款，它们通常与资产相关，需要在较长的时间内分期摊销。

2018年比亚迪的非经常性损益为21.9亿元，其中主要部分是政府补助，金额为20.7亿元。这些补助主要与资产相关，需要在一定年限内分期摊销，而不是一次性计入当期损益。

从2014年到2018年，比亚迪每年收到的政府补助逐年增长。这些补助首先沉淀在资产负债表中的递延收益项目中，并在未来年份逐渐转入利润表，形成当期收益。2018年比亚迪的利润总额为43.9亿元，计入损益的政府补助为22.95亿元，占利润总额的一半，且占比呈现逐年增大的趋势。

将比亚迪与其他同行业公司进行对比，可以看出比亚迪政府补助占比明显高于其他公司。2018年比亚迪计入当期损益的政府补助为23亿元，也远高于对比公司。政府补助在比亚迪利润中占据了越来越大的比重。

虽然政府补助对比亚迪的利润贡献很大，但我们也需要考虑这些补助的可持续性。如果这些补助的增长速度明显与比亚迪主营业务增速不同，我们应该分别进行估值。

目前比亚迪市值为1430亿元，按照2018年归母净利润27.8亿元计算，对应市盈率为51倍。如果我们进行分拆估值，将主营业务和政府补助分别进行估值，政府补助部分按照15%的高新企业税率扣税后，净利润为19.55亿元。参考其他公司的政府补助走势，这部分估值为390亿元。扣除政府补助后的比亚迪2018年归母净利润为8.25亿元，对应市值为1040亿元，隐含的市盈率相比目前至少翻一番。

然而，由于政府补助已经披露在比亚迪的非经常性损益中，且比亚迪作为新能源汽车的龙头企业，受到市场的高度期待，因此这个估值被市场接受。