特斯拉对长期投资者来说是否安全？

特斯拉是全球涨幅最高的股票之一。然而，对于长期投资者来说，特斯拉的股票并不是一个安全的选择。

尽管市场对电动汽车（EV）的未来持有乐观态度，但特斯拉当前的估值反映了对其在电动汽车市场上的主导地位以及一系列相关业务的激进假设。从表面上看，特斯拉似乎是电动汽车领域的结构性增长者，具备潜在的网络效应、显著的先发优势以及相邻业务中似乎无限的可能性。

这些因素推动特斯拉的估值达到了惊人的水平。除了销售电动车之外，特斯拉的其他服务型和辅助型业务似乎也具有巨大的潜力。对于这类新生的辅助或服务型产品的企业，投资者通常会支付少量溢价，以换取低概率的未来大潜力。

特斯拉目前的估值反映了其电动车业务仍将占据主导地位，但这种主导地位尚未被证实。政府政策对全球电动汽车的增长故事至关重要。各国政府已经开始通过制定支持电动汽车等零排放车辆的政策来应对全球气候变暖。世界上最大的汽车市场已经利用补贴和监管相结合的方式来帮助培育电动汽车产业。

这促使特斯拉的销量增长预期提升。即使不一定要成为电动车的反对者，对特斯拉目前的估值也应产生担忧。假设未来10年电动车销量的年复合增长率为22%，意味着特斯拉的交易价格将超过2030年每股收益的60倍。即使对于最看好的投资者来说，这对于仅仅是一家汽车企业来说，价格也太高了。因此，我们估计，特斯拉的市值只有不到一半来自于销售电动车，其余则来自于辅助业务。

特斯拉的股价往往跑赢基本面，但目前的水平意味着它将主导电动车的销售，而其许多相邻业务的成功是必然的选择。简而言之，特斯拉的估值必须有很多正确的地方才行。特斯拉商业模式的基础在于其在电池技术和供应链上的先发优势。

特斯拉的先行者地位理论上孕育了在电池IP和供应链上不可逾越的领先优势，这应该会带来最低成本的生产。一旦建立最低成本生产，特斯拉就会降低消费价格，并在电动车应用的S型曲线启动时削弱竞争对手。

预计特斯拉的销量将从现在的每年50万辆汽车增加到2030年的接近400万辆汽车，产生的汽车毛利率将比同行高出1%至4%。作为参考，通用汽车过去三年全球平均销售400万辆汽车，毛利率为19%。

特斯拉的牛市论调中蕴含着许多关于竞争的不舒服的假设，但考虑到特斯拉的市值，我们认为特斯拉的故事要比像其他原始设备制造商一样仅仅销售电动车复杂得多。否则，特斯拉就不会以如此高的估值进行交易。

特斯拉商业模式的基础是基于特斯拉上路的电动车数量。该公司的先发优势建立了司机基础，行业分析师认为，这些司机将蜕变为可以每月货币化的用户，因为特斯拉的用户要为各种附加服务支付月费。最终，这将搅动出可预测的利润，其利润率类似于软件，由月活跃用户数乘以平均单价决定。