[汽车之家 深评] 2018年11月23日下午，资深股民田小二一遍又一遍的刷新着浏览器，努力寻找着有关神州方面入主宝沃、股票是否开始恢复交易的消息。然而，田小二等到的却是一纸公告：鉴于“神州优车正在与潜在对手方洽谈有关重大项目合作事宜，该重大信息尚未对外披露且存在较大不确定性，可能或已经对股票转让价格产生较大影响，为维护投资者利益，避免公司股价异常波动，根据相关规定，股票自6月4日起停止交易……延期后股票最晚恢复转让日为2018年12月12日。”与此同时，北京产权交易所将宝沃股份正式挂牌。
眼看神州的股票一直停盘，自己原本“赚了钱就回老家盖新房娶媳妇儿”的美好愿望，也逐渐随着不断更新的停盘公告而逐渐烟消云散……
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本期行业评论员——田永秋，《汽车海外并购》和《智能电动汽车》创始人，汽车行业资深评论员和分析师，曾先后供职于主机厂、零部件、媒体和咨询公司，专注于汽车行业特别是新能源汽车行业的政策法规、市场趋势、跨国并购以及造车新势力的研究与分析。
出售获批
2018年11月23日，北京产权交易所发布消息，将北京宝沃67%的股份正式挂牌，转让底价39.7253亿，仅仅过了一个月时间，挂牌底价就比10月19日预挂牌时的38.686亿整整多出了1.04亿。
时间回到2018年11月5日上午11时30分，北京昌平沙河，福田汽车109会议室。一场《关于公开挂牌转让北京宝沃汽车有限公司67%股权的议案》的投票表决正在进行。
最终，投票以99.9%同意的压倒性多数，正式通过了公开挂牌转让北京宝沃汽车有限公司67%股权的议案，这正式标着这宝沃通过出售67%股份来引入控股大金主的“求生”计划取得了实质性进展。
此前的10月18日，福田发布公告称，公司拟通过北京产权交易所公开挂牌转让所持有的全资子公司北京宝沃汽车有限公司（以下简称“北京宝沃”“标的企业”）67%股权，挂牌价格为38.686亿元（最终挂牌价格不低于国资主管部门核准的评估结果）。本次挂牌交易完成后，福田将持有北京宝沃33%股权，不再将宝沃纳入公司合并报表范围。
一天后的10月19日，福田再次发布公告，称公司全票同意解聘魏燕钦副总经理职务。据公开资料显示，魏燕钦一直是福田汽车的副总经理，同时担任收购宝沃的实体——福田德国汽车科技工程公司的法人代表以及收购宝沃后的全球副CEO，是收购宝沃品牌和建立宝沃业务的最高领导。解聘魏燕钦可以看作是福田在对待宝沃问题上的重大转变。
诸多困境
宝沃母公司福田汽车财报显示，2017年度，北京宝沃资产总计50.39亿元，负债总计39.04亿元，净资产11.35亿元；营业收入50.96亿元，营业利润-2.55亿元，利润总额-2.55亿元，净利润-2.75亿元。
截止到2018年8月31日，北京宝沃资产总计118.16亿元，负债总计66.67亿元，净资产51.49亿元，营业收入21.84亿元，营业利润-12.49亿元，利润总额-12.49亿元，净利润-11.48亿元。
笔者分析，北京宝沃2018年名义净资产和负债等相关数据与2017年度的数据相比有较大幅度变化，主要是由于2018年6月2日福田向北京宝沃实施了增资超44亿元人民币的行为所致。如果不计这部分增资，则北京宝沃到2018年8月31日的实际净资产为大约7.39亿元人民币，比2017年时的11.35亿下降了35%左右。
从乘联会的数据来看，宝沃的销量持续走低，特别是进入2018年，前8个月宝沃共销售2.2万台，前9个月仍旧不到2.5万台，较去年同期下跌20%左右。
从创造的营业收入来计算，2017年宝沃单车创造的收入为12.3万元，而进入2018年，新产品宝沃BX6销路不畅，BX5逐渐取代BX7成为销售主力，拉低了单车收入水平。2018年前8个月，宝沃的单车创造收入为9.9万元，比2017年盈利能力减低了近20%。
『宝沃BX5』
虽然2018年宝沃新的管理层使出各种营销战术，各种名言警句层出不穷，但“打鸡血似的自嗨式营销”似乎并没有带来销量的提升，反而遭遇销量持续下滑。持续低迷的销量再加上单车创造收入的降低，使得宝沃的亏损持续加大。
从福田公布的宝沃净利润来看，北京宝沃的净利润从2017年全年负的-2.75亿元，跌到2018年前8个月负的-11.48亿元，亏损幅度增加了317%。宝沃的亏损也拖累了母公司福田的业绩表现。福田2018年三季报显示，前三季度福田总营业收入为577.05亿元，归属于上市公司股东的净利润为-16.93亿元。
宝沃的持续大额亏损，成为压倒骆驼的最后一根稻草。虽有许多不愿，但福田还是不得不忍痛割爱，最终决定抛售宝沃汽车控股股权，这多少也是一个无奈的举动。于是，尽快出售宝沃，聚焦商用车核心业务，引入大金主投入真金白银，是福田新管理层在这个深秋初冬最终做出的决策。
代价几何？
从实际成交层面来看，除了挂牌价的近40亿的代价，新金主实际上还要付出的更多。据悉，截至2018年8月31日，北京宝沃共有从福田的借款42.7亿元。根据交易规定，宝沃的受让方"大金主"在付出挂牌价40亿之后，还必须同意偿还42.7借款、提供超20.3亿元反担保、购买宝沃剩余33%股份优先权、保留原有全部职工四大条额外要求。
综上所述，笔者测算，大金主受让方最终需要至少付出82亿元真金白银+22亿元担保的代价，才能最终顺利拿下北京宝沃67%的绝对控股权。
如果未来一至五年内福田继续出售宝沃余下的股份33%，则目前的受让方必须参与，按照目前测算，不考虑新的代为偿还借款或担保等其他约束条件，仅从纯挂牌价考虑，如果也按照目前的每股价格水平，则大金主需要一共付出至少100亿元人民币的代价，才能全盘拿下宝沃。
谁会胜出？
根据交易规定，宝沃的受让方“大金主”在付出挂牌价、偿还借款、提供反担保、剩余股份优先购买权宝沃份、保留原有全部职工等条件外，需要在受让方经资格确认后3个工作日内交纳预付保证金4亿元。
到2018年11月5日，福田股东大会正式批准出售宝沃67%的股权，在诸多的竞争者中，神州优车的呼声最高，听说出价一度达到了100-150亿元。而近日宝沃与经销商之间矛盾的爆发，也从侧面证明了神州对宝沃的业务整合，已经在悄然进行多时了。
据媒体报道，50多家宝沃经销商联名向宝沃中国发送维权函，称宝沃汽车公司引入神州买买车等进入宝沃终端销售体系，以低至5.5折的超低折扣价购车，此举造成对经销商批售价格不公，经销商要求宝沃全额返还建店补助、保证金、返利、销售款等，并对经销商的亏损予以全额赔偿。
这从侧面证实了神州方面在9月份完成对宝沃的尽职调查以后，已经开始为最终入主宝沃做准备。按照一般的股权并购的流程推测，神州在完成尽职调查之后，应该是开始向宝沃派驻了财务人员，尽早地掌握宝沃的财务信息。此后又计划在业务上开展先行先试，神州买买车估计就是“先行先试”的一个成果吧。另据未经证实的消息称，宝沃中国的总部也或将很快从目前的望京SOHO搬到神州的一个园区，以保证未来双方业务的顺利整合。
根据2018年11月15日神州优车最新的停牌公告显示，因企业正在与潜在对手方洽谈有关重大项目合作事宜，根据相关规定，股票自6月4日起停止交易，延期后股票最晚恢复转让日为2018年12月12日。因此，我们有可能需要等到12月初，神州并购宝沃的事才有可能最终尘埃落定。
10月31日神州优车发布的2018年三季度财报显示，刚刚过去的第三季度，神州完成营收11.59亿元，同比下滑55%。前三季度营收49.2亿元，同比下滑30.14%。媒体报道，从2015年-2017年，神州优车的净利润分别为-37.23亿元、-35.80亿元、-2.62亿元，公司经营性现金流量净额分别为-16.58亿元、-46.92亿元、-54.66亿元。
11月23日宝沃股权在产权交易所二次挂牌，和此前观致挂牌转让股权有些类似。产权交易所的二次挂牌信息披露显示，由于“信息发布期满，如未征集到意向受让方”，产权交易所将“不变更信息披露内容，按照5个工作日为一个周期延长，直至征集到意向受让方”为止。
笔者猜测，可能正是“钱”的问题没有协商一致以及更多的竞购者加入摘牌，导致了神州迟迟不能摘牌，股权交易所公示期满后不得不继续延长，这也给了复星、恒大、宝能、五矿等土豪企业也正积极介入宝沃的机会。
宝沃未来
八年前的2010年8月30日，北汽福田汽车董事会正式投票批准了《关于设立福田德国汽车科技工程有限责任公司的议案》，作为福田汽车在欧洲的研发中心，主要负责电池、电子控制系统等的研发，公司注册地址为德国斯图加特工业大道4号。
2014年1月1日福田通过其德国全资子公司福田德国汽车科技工程有限责任公司出资500万欧元，收购宝沃股份（Borgward AG）100%股份，最主要资产是获得宝沃（Borgward）品牌所有权。2015年5月又在德国斯图加特成立宝沃汽车集团全球总部（Borgward Group AG）。
此后福田将昌平的轻型汽车工厂更名外北京宝沃，开始生产BX7。虽然在“成立于1919年的德国豪华品牌”宝沃也短暂的吸引了不少消费者，创造了年最高销量近五万台的业绩，此后销量大幅下滑，管理层全部更换。
有了金主的资金，“中国资本控股的德国品牌”或许可以暂时缓口气了。但是，从整体上来看，宝沃在未来产品规划、研发投入、新能源车投放和汽车“四化”方面的准备仍显不足。
『宝沃BXi7』
宝沃首款纯电动车BXi7虽然于2018年5月份上市，价格35.88-37.88万元，NDEC续航里程308公里。但宝沃4S店销售说至今仍没有排产，交车更没有时间表。而保险数据也从侧面印证了4S店的说法。保险数据显示，BXI7除了2018年5月有2辆车销售上险外，目前仍其他无销售记录。
随着明年补贴退坡加剧，电动汽车市场的竞争将更加白热化。宝沃新能源产品的性价比相比竞争对手并不明显，车内的智能化水平与一些车企如小鹏、威马、欧拉等比起来似乎并无突出之处。而要开发新产品、新平台，推出真正有竞争力和高智能化水平的产品，并且顺利地销售到消费者手中，这需要耗费巨大的努力，并不是无汽车整车制造行业的一两“金主”能迅速解决的。
所以，有了金主的支持，宝沃可能得以继续活下去，但未来之路仍面临不少挑战。（文/汽车之家行业评论员 田永秋）
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