[汽车之家 行业] 有人说：“时代中的一粒灰，落在个人那里，可能就是一座山。而我们偏偏处在一个尘土飞扬的时代之中。”这句话套用在汽车产业上同样让人怅然。2019年，车市全年笼罩在销量“跌跌不休”的阴影中，在这一年，体量曾达300亿元的庞大集团因还不上1700万贷款破产，多个车企也在这一年剥离房产、股权等资产求生存，让人惊叹唏嘘。

但福祸相倚，危机并存，在2019年，仍有车企在压力之下交出了不错的成绩。这里的“不错”指的是在净利润及经营现金净收入等方面有较好的表现，而拥有良好盈利与经营管理水平的企业正对应电影《卧虎藏龙》里人品与武功皆上乘的李慕白。财务数据是企业竞争的财务历史，是可以去除一切修饰的大“杀器”之一，这能帮助我们从财报数据中快速捕捉到很多隐藏信息。今天本文就从近期披露完整财报数据的十家企业中，尝试寻找“车企李慕白”。

■赚钱光看净利润行不行？不行

说到车企盈利水平如何，多数人会去看净利润，净利润高，就是赚钱实力强。行不行？恐怕不大行。我们要找的是“车企李慕白”，那得是凭真本事赚钱，什么能衡量赚钱真本事？--“扣非净利润”。因为扣除政府补贴、重大资产交易等非经常性损益之后的利润数据，才能真实地反映一家公司的盈利水平。

为了更细致地观察车企的盈利水准，我们还列出了各企业的毛利率和净利率数据一较高下。

4家车企扣非净亏损

从表格可看出，上述披露完整财报的企业在2019年均实现了净盈利，但扣非净利润的表现却大相径庭。其中江铃、江淮、海马及一汽轿车的扣非净利润均为亏损状态，亏损额最大的为江淮汽车，达9.8亿元。它们亏损的原因也有一定的共性，主要因自主业务板块的不给力，如江铃旗下销售公司及重卡公司净亏损3.2亿元等。

既然主营业务亏损，又何以实现盈利？汽车之家通过查询“非经常性损益项目和金额”得知，江淮汽车有两笔较大的非经常性收入：一笔是政府补助，计11.2亿元，一笔是非流动资产处置，计3.9亿元；海马汽车最大的一笔是非流动资产处置，计8亿元；江铃汽车最大的非经常性收入来自政府补助，计4.7亿元；一汽轿车也有三笔：政府补助2.2亿元、非流动资产处置1亿元、营业外收入1.1亿元。

看到这里，你是不是想起海马汽车去年卖房子的事了？你没理解错，这正是通过非流动资产处置获得收益的操作。但是类似卖房/卖股权/政府补贴等收益，均有着不可持续性，且仅能解“一时之渴”。因此，对于上述4家企业来说，目前最为迫切的是发展好自主业务板块，提升旗下产品竞争力。

毛利率及净利率倒挂？找出企业的利润奶牛

那扣非净利润为正的企业是我们要找的“车企李慕白”吗？显然仍需进一步评估它们的盈利能力和公司管理水平等。在东风、北汽、广汽、华晨中国、吉利及长城汽车六家企业中，我们看到有两家企业出现怪相，如广汽集团的毛利率为5.2%，但其净利率达11.2%；华晨中国毛利率仅1.9%，净利率却高达157.4%。

为何如此反常？这是因为二者合资公司的营收未计入合并报表，但其利润却通过投资收益体现在财报上。如华晨中国从华晨宝马处获得净收益67.62亿元，同比增长16.18%；但刨除华晨宝马利润后，华晨中国其他板块净亏损10.6亿元。

广汽集团的净利润也主要源于合资公司的贡献，其2019年从联营和合营企业处获得的投资收益为89.4亿元，其中广汽本田贡献35.7亿元，广汽丰田贡献32.2亿元，二者共占投资收益的70.6%。可见，华晨中国和广汽集团的利润来源主要为合资企业贡献，自主业务板块表现差强人意。

另外值得一提的是，广汽集团披露的“在建产能”显示，广汽本田、广汽丰田、广汽新能源均有增加产能项目，其中广汽新能源拟投资46.9亿元新增20万辆新能源汽车产能，一期（10万辆）已于2018年12月竣工投产；二期（10万辆）根据市场情况适时启动建设。但从现有产能看，广丰广本确实存在产能不足的情况，但广汽乘用车（含广汽新能源）产能利用率一般，因此广汽新能源新增产能实非必要。

毛利率与净利率倒挂的两家企业看来不是我们要找的“李慕白”，而且它们的自主业务板块目前不是主力的赚钱引擎，那剩下的东风、北汽、长城和吉利又如何呢？我们继续从财报切入进行分析。

东风集团财报显示，合资公司共贡献总收益116.33亿元，较上年减少6.47亿元；此外，合资公司中仅东风本田实现利润增加，预计向东风集团贡献利润47.2亿元。北汽股份同样因合资公司获益，数据显示，北汽两大核心业务板块中，自主业务板块北京品牌的毛利为-47.28亿元，亏损规模比去年同期扩大34.47%；在合资业务板块中，北京奔驰毛利为422.15亿元，同比增长4.18%。

企业自主乘用车，再不“长大”就来不及啦

相较此前财报分析，我们这里较大篇幅地展开分析各企业的利润来源，这是因为在汽车股比放开的大背景下，车企唯有在自主业务板块有所作为，未来才能在市场有立足之地。而就目前来看，东风集团、北汽股份、华晨中国及广汽集团的利润均较为倚重合资公司，但这样的日子已难以长久。

国家发改委在2018年宣布，在2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制；2020年取消商用车外资股比限制；2022年取消乘用车外资股比限制等。汽车外资股比限制宣布放开后，我们很快迎来了在中国独资的特斯拉、今年正式增持四川现代股比至100%的韩国现代汽车，宝马集团也将在2022年完成华晨宝马的股权增持，目前增持比例虽未明确，但可以肯定的是，2022年之后，华晨中国从华晨宝马身上获取的利润将减少。