[汽车之家 行业] 2025年第3季度，蔚来汽车交付新车8.7万台，同比增长约40%，创历史新高。营收实现217.9亿元，同比增长16.7%，也创历史纪录。公司净亏损环比大幅缩小3成至34.81亿元，卖车毛利率 14.7%，环比大幅上行4.4%。
一连串令人眼前一亮的数字，让关注蔚来汽车的人欢欣鼓舞，让蔚来汽车久违地回到了聚光灯下。
价格段相对较低的乐道 L90 成为销量主力
蔚来品牌交付约3.69万辆，乐道品牌约3.77万辆，萤火虫品牌约1.25万辆，三大品牌覆盖了从10万到80万元的价格区间，形成了完整的产品价格带。
L90在车型结构中占比环比上升了 25 %，而相对价格更高的 Nio 主品牌车型销量在车型结构中占比环比下滑了 23 %，车型结构开始偏中低端。
来源：晚点，蔚来财报
实现亏损的逆转，有两个指标最为关注，分别是毛利率和经营性现金流。
卖车盈利能力：毛利率的关键逆转
三季度综合毛利率13.9%，整车毛利率14.7%，均创近三年新高。高于市场预期的 12.9% 以及蔚来之前指引的三季度的卖车毛利率13%-14%。
可以自我造血了：经营现金流的转正
对于一家长期依赖外部“输血”的企业而言，这是宣告可以“自我造血”的标志性指标。
它不仅得益于交付量攀升带来的现金流入，更反映了公司在运营资本管理上的进步——库存控制、资金周转的效率正在提升。三季度现金储备367亿元，环比大幅增长近百亿，实现正向经营性现金流和自由现金流。
亏损大幅收窄3成
在经营利润上，本季度经营亏损环比减少14 亿至-35 亿，好于市场预期的 38.7 亿的亏损。净利润方面，环比减少14.8 亿至-36.6 亿，好于市场预期的-39 亿，按李斌之前承诺，减少亏损的进度开始加快。
亏损的减少，除了效率提升，也来自研发费用大幅缩减
蔚来在开支上一直非常豪放，但在面临现金流持续吃紧，已经许下年底盈利豪言、以及处于 “生死边缘” 的情况下，蔚来开始大力改革。
本季度研发费用 23.9 亿元，环比上季度的30亿元大幅减少了6亿。蔚来的研发投入已经回到相对正常的水平，主要由于前期的基础研发费用已经完成（NT3.0 平台的前期研发已经完成），同时上半年同时也完成了对研发团队的裁员，研发人员的薪酬大幅缩小。
这份成绩单依然令人担忧，只能说是“大病初愈”，远未到“痊愈”的阶段，理由如下
1. 卖车单价持续下滑，影响卖车收入：走量还是维持高端品牌？
蔚来三季度平均售价降至22.05万元，同比减少4.9万元，主要受低价位萤火虫品牌销量占比提升影响。加入中低端品牌后的多品牌战略在扩大市场覆盖的同时，也降低了收入。
高端品牌NIO树立形象，但不走量；低端萤火虫可以快速上量，分担成本，但乐道、萤火虫在激烈的中低端市场能否持续扩张，将决定蔚来命运。
2. 换电站的重资产布局带来的沉重成本负担
蔚来坚信换电网络将形成极高的用户粘性和能源服务收入，但换电站需要未来持续不断的投入，至今还未见到盈利。
换电确实是蔚来最独特的护城河，为用户提供了无可替代的体验。然而，在商业层面，每一个换电站都是一个持续的成本中心——高昂的前期建设投入、土地租金、设备折旧、电池储备和运营人力成本，都在持续消耗着公司的现金流。
在实现足够的网络效应和规模化收入之前，这套引以为傲的能源体系，将持续消耗现金。
3. 高昂的研发成本，何时才能形成规模
蔚来押注全栈自研长期看是能够建立长期技术壁垒并实现持续降本，但问题是在行业竞争窗口期关闭之前，能否成功实现并真正商业化。
短评：
单一季度的亮眼数据，确认鼓舞了关注蔚来的人，但不足以证明一家企业的真正复苏。持续的复苏，需要连续多个季度在毛利率、现金流和盈利能力上展现持续改善的韧性。特别是在明年政策退坡、购置税回归、新能源渗透率逐渐见顶的不利因素下，蔚来的复苏还能继续吗？但李斌坚信，纯电SUV的黄金时代正在到来，公司产品规划完美匹配市场趋势。